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[市场纵横] 债市调整后或迎双率齐降 招标利率料高于市场 (11-21 11:00)
(2008-11-21 11:0:1)
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本周债市调整迹象较为明显，各券种收益率开始明显反弹，收益率曲线中长端上移幅度在10BP至20BP之间，短端也有小幅的上移。周三数量招标的国开行金融债认购不到招标量的一半，显示市场心态已开始趋于谨慎。在基本面及资金面均未发生大的变化的情况下，我们认为债市本周的下跌是对前期涨势过猛的正常修正，难以形成行情的趋势性反转，而在经历阶段性调整之后，下月债市或又将迎来双率齐降的重大利好。
双率齐降势在必行
从央行公布的10月份金融数据来看，货币信贷背离程度进一步加大，宏观经济活力继续减退。10月份广义货币供应量M2同比增长15.02%，增速较上月降低0.27个百分点，降至2005年5月份以来的最低点，狭义货币供应量M1同比增长8.85%，增速与1998年亚洲金融危机时基本持平。在央行通过下调存款准备金率、公开市场以净投放为主的货币政策调控下，基础货币的供应明显增加，但与此同时，货币供应量却出现了大幅减速，充分显现了因经济放缓导致的货币需求下降，从而导致货币乘数的快速收缩。从理论上讲，货币乘数与存款准备金率成反比关系，因此，预计央行后期下调存款准备金率势在必行。
另一方面，从央行大幅降低1年期央票发行利率的情况来看，似乎已默认市场的降息预期。本周1年期央票直降96BP至2.25%，与1年定存基准利率之间的利差进一步扩大至135BP，反映了央行加快收益率下行、引导银行资金投向信贷资产的决心。因此，再次降息从而为宏观经济提供充裕的流动性支持，应是央行下一步的政策取向。
中长债供大于求
近期市场资金面充裕的局面不断加剧，在逆回购充斥的同时，回购利率延续跌势，基准7天回购已下跌至2.63%附近。资金面的持续充裕对本期债券的发行较为有利。
近期债市出现明显的回调，新券的发行也并不理想。本周发行的农发行金融债获得了1.56倍的认购，认购倍数一般，而国开行金融债则仅仅获得了0.46倍的认购，显示市场投资热情有所退减。本周所发债券均为7年以上的中长期债券，总发行量接近千亿，供给的大幅增加也是导致市场需求难以跟上的重要原因。总体来看，目前市场对中长期债券已开始有所回避，预计周五即将发行的08国债22的需求一般。
招标利率有望高于市场
近期收益率曲线出现明显的回调，7年期国债较上周上行约15BP，为2.83%。二级市场上，6.5年左右的国债08国债07成交在2.73%附近，6.7年左右的08国债14成交区间在2.64%至2.68%。从报价来看，08国债07报买价在2.78%，报卖价在2.73%，08国债14报买价在2.80%，报卖价则在2.7%。
综合各方面来看，08国债22的收益率可能略高于二级市场，其最终收益率区间应为（2.70%，2.75%），边际区间为（2.76%，2.80%）。
出处：证券时报
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